市傳新世界有意私有化與黑石洽最多25億美元融資

ニューワールド開発株式会社新世界発展（証券コード：00017、以下「新世界」）は、鄭家によって設立された香港の著名な不動産開発会社です。1972年の香港証券取引所上場以来、香港不動産業界の巨人へと成長しました。住宅、商業施設、インフラ、サービスなど、多岐にわたる事業を展開し、ビクトリア・ハーバー文化センターやK11アートモールといった象徴的なプロジェクトを所有しています。近年、不動産市場の低迷、債務圧力、市場の変動の影響を受け、新世界の株価は下落を続け、時価総額はピーク時の1,000億香港ドル超から2025年8月には約180億香港ドルに縮小しました。

2025年8月、鄭家の…という噂が市場に広まった。周大福エンタープライズ（ニューワールドの支配株主で、約45%株を保有）は、米国のプライベートエクイティ会社ブラックストーン・グループと非公開化の可能性について協議している。報道によると、この潜在的な合意は、ニューワールドの上場廃止を目的とし、より柔軟な資産運用を可能にすることを目的としている。

この報道を受け、ニューワールドの株価は8月7日に20%急騰し、10.19%高の7.14香港ドルで取引を終えました。取引高は10億6,200万香港ドルでした。しかし、同社は直ちに釈明を発表し、支配株主やブラックストーン・グループを含め、誰からも株式買収提案に関する連絡は受けていないことを強調しました。噂は未確認ですが、これはニューワールドの民営化に対する市場の関心の高さを反映しています。

あるベテラン不動産アナリストは、大株主の観点から見ると、民営化は株主の利益につながると指摘した。上場廃止により、株主投票や情報開示といった上場企業に求められる厳格な手続きが不要になり、資産の売買の自由度が高まるからだ。これは民営化を進める最大のインセンティブでもある。親会社である周大福企業にとって、民営化は資金回収のために新世界集団の資産を「解体」する機会となるが、全債務を引き受ける必要があり、信用格付けに影響を及ぼす可能性がある。香港証券アナリスト協会の唐星興会長は、不動産市場が低迷している状況では、民営化価格が理想的ではない可能性があり、少数株主が「やけど」するリスクがあると考えている。また、同社の債務危機も潜在的な脅威となっている。

民営化の変化

上場企業の民営化とは、支配株主またはコンソーシアムが残りの株式を取得し、上場を廃止して非公開企業へと転換するプロセスを指します。このプロセスには通常、公開買付け、株主投票、そして規制当局の承認が含まれます。ニューワールドが非公開化すれば、上場企業から家族経営の非公開企業へと変貌し、多くの変化をもたらすことになります。

まず、コーポレートガバナンスについてですが、上場企業は香港証券取引所の上場規則を遵守する義務があり、これには定期的な財務報告の開示、主要取引における株主の承認、独立取締役による監督などが含まれます。民営化後、これらの要件はなくなり、主要株主の意思決定における自主性が高まります。例えば、資産売却には公開入札や株主総会の承認が不要となり、事業再編が加速します。これは、香港のヴィクトリア・ハーバー文化センターや中国本土の不動産など、豊富な資産を保有する新世界発展にとって、より柔軟な事業再編を可能にするという点で、鄭家にとって有利です。

第二に、情報開示における変化は顕著です。上場企業は、四半期ごとまたは半期ごとに、財務実績、株価に影響を与える情報、取締役の株式保有状況の開示が義務付けられています。民営化後、情報開示は社内チャネルに限定され、一般の人々は詳細な財務データにアクセスできません。これにより市場からの圧力は低下する一方で、透明性も低下し、債権者の信頼を損なう可能性があります。

第三に、資金調達チャネルの変化です。上場企業は株主割当増資、社債発行、ワラント発行を通じて資金調達できますが、民営化は銀行融資や私募債発行につながる可能性が高くなります。鄧勝興氏は、周大福は潤沢な資金を有しており、新世界発展に対し低金利・低レバレッジ比率で融資保証を提供できると指摘しています。しかし、新世界発展は巨額の負債を抱えており（2024年の純借入金は1,291億香港ドルに達しています）、民営化は資金調達難をさらに悪化させる可能性があります。

4つ目は、税制と法改正です。民営化には印紙税などの税金が課せられ、会社法および企業買収法を遵守する必要があります。民営化が成功した場合、株主は現金または株式による報酬を受け取ることができますが、これに異議を唱える少数株主は法的措置を取ることができます。

最後に、従業員と企業文化の変化があります。民営化は管理費（監査費用など）を削減できる可能性がありますが、効率性向上のために人員削減や組織再編につながる可能性があります。ニューワールドはファミリービジネスであるため、民営化はチョン家の支配力を強化し、企業文化に影響を与える可能性があります。

総じて、民営化は企業に市場の変動からの保護をもたらしますが、透明性は犠牲になります。ニューワールド・デベロップメントにとって、これは不動産市場の低迷期におけるリスク回避戦略となるかもしれませんが、関係者全員の利益のバランスを取る必要があります。

良い影響と悪い影響

民営化は様々なステークホルダーに大きく異なる影響を及ぼします。以下の分析では、主要株主、少数株主、企業自体、そして債権者に焦点を当て、そのプラス面とマイナス面の両面を検証します。

プラスの効果：

大株主（鄭家や周大福企業など）最大のメリットは意思決定の自由です。民営化後は上場会社のルールの制約がなくなり、株主の承認や情報公開なしに資産を自由に売買できるようになります。アナリストは、これは「…」の隠れた形だと指摘しています。自国民に利益をもたらすこれにより、一族は莫大な資産をより効果的に運用できるようになります。さらに、株価変動による一族の資産への影響も回避できます。ニューワールドの株価は2020年の約30香港ドルから2025年には7香港ドルに下落しており、低い評価額は民営化コストの低減につながり、一族は残りの株式を低価格で取得することができます。
会社自体にとってコンプライアンスコストの削減。上場企業は、監査、情報開示、投資家向け広報活動に年間数千万ドルを費やしています。民営化により、負債返済のための資産収益化の加速など、コア事業への注力が可能になります。新世界は豊富な資産（農地埋蔵量など）を保有しており、民営化により周大福を通じた低金利での資金調達が可能になり、レバレッジ比率（2024年には約72%）が改善します。唐星興氏は、これが周大福との統合に役立ち、会社全体の能力強化につながると考えています。
少数株主向け買収価格が妥当であれば、出口戦略としてプレミアムを獲得できる可能性があります。ブラックストーンの関与により、最近の株価下落を補うために買収価格が上昇する可能性があるとの噂もあります。また、ニューワールドの総負債が2024年に1,609億香港ドルに達することからもわかるように、少数株主は企業債務危機のリスクを回避することができます。
債権者へ民営化後は会社の安定性が増し、周大福が債務を引き受ければ信用格付けも向上する可能性がある。

悪影響:

大株主向け同社は巨額の負債を負わなければならない。周大福が新世界発展を民営化した場合、1,800億香港ドルを超える負債を抱えることになり、信用格付けと資金調達コストに影響を及ぼす可能性がある。JPモルガンのレポートによると、周大福は巨額の負債を抱えているため、民営化への意欲が薄いという。
会社自体にとって資金調達の困難が深刻化。民間企業は公的資金を調達できず、銀行融資に頼らざるを得ない。不動産市場の低迷期には、負債返済のために資産を売却することが困難になり、流動性危機が悪化する可能性がある。ニューワールドの総資産は、こうした圧力を反映して、2023年から2024年にかけて6,090億ドルから4,451億ドルに減少した。
少数株主向け彼らが「愚か者を見つける」可能性もある。鄧勝興氏は、市場が低迷している場合、民営化価格は低迷し、少数株主は低価格での撤退を余儀なくされると予測している。もし彼らが合意に至らなければ、訴訟費用は高額になるだろう。上場廃止後は、株式の流動性は低下し、取引不能となるだろう。
債権者へ透明性の低下は企業の財務状況の監視を困難にします。信用格付けの引き下げは債務再編のリスクを高めます。

要約すると、民営化は主要株主にとっては有害性よりも有益性の方が大きいが、少数株主や債権者にとっては有害性の方が大きい。今回の事態は香港の不動産市場の弱さを反映しており、借り換えではなく民営化といった極端な措置が必要となる。

3つの異なるケース

以下は、香港上場不動産会社の民営化事例3件です。それぞれ異なる時期と背景を踏まえ、そのプロセス、変化、そしてプラス面とマイナス面の影響を分析しています。各事例にはタイムラインも含まれています。

事例1：新世界百貨店の民営化（2016～2017年）

新世界百貨店（中国有限公司、証券コード：00825）は、百貨店小売業を専門とする新世界発展の子会社です。2016年、新世界発展は1株当たり7.8香港ドル、総額約60億香港ドルで株式非公開化を提案しました。これは親会社による子会社買収の典型的な事例です。

タイムライン:

2016年1月6日：ニューワールドデベロップメントは1株当たり7.8香港ドルでの民営化提案を発表した。
2017年8月1日: 締め切り延期。
2017 年 8 月 28 日: サポートが不十分なため、提案は期限切れになりました。
追記：2025年に噂が再浮上しましたが、何も起こりませんでした。

変更点: 上場廃止後、百貨店事業は New World Development に統合され、重複した開示が削減されました。

プラスの影響：ニューワールド・デベロップメントにとっては、コストを大幅に削減し、小売資産を統合することができました。少数株主にとっては、プレミアム価格での売却が可能になりました（当時の株価は約5香港ドルでした）。

マイナスの影響：反対する少数株主は機会を逃すことになります。会社の負債負担は軽減されず、むしろ親会社の負担が増大することになります。

教訓：民営化には株主の支持が必要であり、遅延はよくある。ニューワールドはこれを参考にして失敗のリスクを回避できるだろう。

事例2：ウィロック民営化（2020年）

Wheelock Properties Limited（証券コード：00020）は、Wharf Holdingsなどの資産を保有するピーター・ウー一族が経営する老舗不動産会社です。2020年、同一族は株式と現金の組み合わせにより、総額81億5000万香港ドルで同社を民営化しました。

タイムライン:

2020年2月27日：民営化を発表。株主はWharf Real Estate Investment Companyの株式1株、Wharf Holdingsの株式1株、現金12香港ドルを受け取る。
2020年6月16日：株主総会にて承認。
2020年7月28日：上場廃止、株主価値の解放。

変更点: 支配株割引の廃止、Wharf Real Estate Investment Company および Wharf Holdings への資産注入。

プラスの影響：一族にとって、意思決定がより柔軟になり、価値が創出されます（時価総額1,062億香港ドル）。少数株主は、高いプレミアムを付した株式に加えて現金を受け取ります。

マイナスの影響：少数株主は新株保有を義務付けられ、流動性に影響を及ぼします。債権者は透明性を懸念しています。

影響: ハイブリッド支払いモデルは効果的であり、新世界では現金圧力を軽減するために同様のアプローチを検討することができます。

ケース3：ジョイシティプロパティの民営化（2025年）

ジョイシティ・プロパティ・リミテッド（証券コード：00207）は、COFCOグループ傘下の商業用不動産会社です。同社は2025年に民営化を発表し、上場廃止に29億香港ドルを投じ、70%近くのプレミアムを付けました。

タイムライン:

2025年7月31日：スキーム・オブ・アレンジメントによる自社株買いを発表し、上場廃止を申請。
2025年8月：株主総会にて審議予定。
2025年末：上場廃止が完了する予定。

変更点：COFCOホールディングスはリソースを統合し、事業統合を深めます。

プラスの影響：支配株主にとっては、ブランドの統一と管理コストの削減につながります。少数株主にとっては、高額な売却益を得ることができます。

悪影響：上場廃止後は資産の清算が困難となり、負債が親会社に移る可能性がある。

教訓: 国有企業の民営化の成功は、家族経営企業であるニューワールドが統合戦略から得られる貴重な教訓を示しています。

新世界発展の年表

年	イベントの説明
1970	程宇東氏が新世界発展社を設立。
1972	香港に上場しており、株式コードは00017です。
2016-2017	ニューワールドデパートを民営化する提案は拒否された。
2020	パンデミックの影響で株価は下落し、負債は1137億香港ドルに増加した。
2023	総資産：6,090億元、負債：1,955億元。
2024	資産は4451億円に減少し、純借入金は1291億円となった。
2025年8月	民営化の噂により株価は7.14香港ドルまで急騰した。

結論は

ニューワールドの民営化が実現すれば、プラス面でもマイナス面でも、大きな変化をもたらすでしょう。3つの事例は、民営化によって資源を最適化できることを示唆していますが、負債と株主資本については注意が必要です。不動産市場の低迷期においては、民営化がトレンドになる可能性はありますが、規制のバランスが求められます。

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